什么是倒挂

近几个月来，在美联储加息预期的推动下，美国短期和长期国债收益率之差大幅收窄，这一趋势主导了美国债券市场。自两周前俄乌冲突导致能源价格飙升并威胁进一步加剧通胀以来，收益率

近几个月来，在美联储加息预期的推动下，美国短期和长期国债收益率之差大幅收窄，这一趋势主导了美国债券市场。自两周前俄乌冲突导致能源价格飙升并威胁进一步加剧通胀以来，收益率曲线趋平的趋势加速了。

周一，2年期和10年期国债收益率之差跌破了20个基点，远低于1月初的约90个基点。收益率曲线趋平引发了倒挂的信号。从过往历史来看，收益率曲线倒挂可能预示12-18个月内或出现经济衰退。上一次出现倒挂是在2019年，即美联储一连串加息之后。

高盛：投资者毫无准备

对此，高盛警告称，通胀预期显示投资者对美国收益率曲线可能出现倒挂毫无准备。高盛首席全球利率策略师Praveen Korapaty在周二的报告中表示：

“美国利率市场的定价目前显示，油价飙升对通胀的影响是暂时的。如果这种情况继续下去，那么对通胀进一步上行的冲击会表现为通胀曲线更大的倒挂，即长期通胀预期低于短期通胀预期。”

短期通胀预期大幅高于长期通胀预期

周二，30年期的美国通胀保值国债价格暗示的盈亏平衡通胀率攀升至2.51％，创下2013年以来的最高水平。而5年期和2年期的盈亏平衡通胀率更高，分别为3.49％和4.44％。 Korapaty指出：

“目前通胀预期的情况与投资者近几十年来习惯的不一样，极度反转的通胀曲线将导致名义收益率曲线的反转更严重，或者是在周期中更早出现。”

大摩：不一定出现经济衰退

不过，摩根士丹利的看法却相对乐观。该行分析师Matthew Hornbach带领的团队认为，收益率曲线趋平并不一定意味着短期内经济衰退风险很高。他们在一份报告中称：

“大宗商品价格上涨并不总是会导致衰退，至少在美国是这样。大宗商品价格往往会在衰退结束后大幅上涨，此时对大宗商品的需求增加、经济增长加速。”

另外，能源价格上涨对经济的影响可能也不像过去那么大，因为当前美国进口的原油和石油产品要少得多。

大摩认为，虽然衰退通常发生在收益率曲线倒挂之后，但通常也发生在美联储加息之后。不过，这两者都不是用于预示经济何时可能下滑的完美指标。该行认为，投资者最好还是关注俄乌冲突等外部冲击是否可能将经济推入衰退。

通常而言，在外部冲击下，收益率曲线可能会变陡，也可能会趋平，但不管怎么样，通常收益率都会降低。大摩表示，近期美债收益的下降表明经济衰退的可能性已经上升，但可能性仍比较低，因为经济中仍有大量货币刺激措施。

分析师们表示：“随着美联储今年加息，在其他条件相同的情况下，经济衰退的可能性将会上升。另外，收益率曲线可能会趋平，但我们认为，即使能源价格和地缘政治风险不升温，收益率曲线也需要比之前的周期更加平坦，才能看到美国经济进入衰退的可能。”